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中金发布研报称，由于中东业务不确定性和集团订单进度放缓，下调中石化炼化工程（02386）26年净利润31%至22亿元，引入27年净利润为24亿元。但考虑到公司在手合同充足、海外订单逐步贡献业绩，维持跑赢行业评级和6.6港元目标价，对应2026/27年11.9x/10.7x
P/E，较当前股价有2%的上行空间。当前股价对应2026/27年11.7x/10.5x P/E。
中金主要观点如下：
2025年业绩低于市场预期
公司公布2025年业绩：收入701亿元，同比+9.2%；归母净利润18亿元，同比-27%，低于市场预期，主要系海外施工集中完成2020/21年低价订单、部分项目进度不及预期所致。公司2025年经营性现金流同比转正为81.86亿元。公司增派特别股息0.094元/股，全年合计派发股息0.358元/股，派息率升至88%。
新签订单超千亿元，海外业务加速贡献
公司2025年新签订单1012亿元，在手合同同比+18%至2039亿元，其中海外838亿元，占比达41%，新签代表性合同包括：1）阿尔及利亚哈西炼厂20.6亿美元订单；2）哈萨克斯坦Silleno石化综合体19亿美元订单；3）沙特阿美Haradh
7亿美元订单；该行认为公司海外订单有望持续转化为高质量收入，并弥补国内市场资本开支收紧下的毛利压力。
施工板块亏损9.5亿元，EPC板块强劲
公司25年施工板块毛利同比-85%至2亿元，毛利率同比-4ppt至0.8%，经营亏损9.5亿元，主要系2020/21年低费率时期中标的沙特Marjan、沙特Berri施工进度和效益拖累，目前上述项目进度已超90%，该行判断对公司业绩或为短期影响；但公司EPC板块利润率上涨，华锦、沙特Riyas、芒果乙烯等项目进入结算高峰期，毛利同比+37%至37.3亿元，毛利率+0.9ppt至8.1%，经营利润同比+97%至21亿元。
资产负债表强劲
公司25年净现金281亿元，利息收入9.8亿元，资产负债率同比略增至65%，财务结构维持稳健。
风险提示：中东业务不确定性风险；新签订单不及预期。
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责任编辑：史丽君
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